2026年1月，中国中免发布公告，公司全资子公司将收购DFS大中华区零售业务，收购后，如何消化这9家港澳门店并真正实现1+1>2，面临着一系列的整合与盈利挑战。

 

首先在盈利空间与商誉压力方面存在挑战。

 

数据显示，DFS港澳业务2024年营收41.49亿元、净利润1.28亿元，净利率仅为3.07%，而中国中免自身的净利率虽持续六个季度下滑，2025年仍保持在6.7%左右，如何将港澳门店的净利率提升至公司平均水平，是当务之急。

 

在商誉减值方面存在潜在风险。

 

本次收购对价约3.95亿美元，根据估值，澳门门店采用14.54倍的EV/EBITDA倍数，略高于行业平均，需要警惕的是，信达证券指出，中国中免2025年业绩已受到商誉减值的影响，若未来港澳门店经营未达预期，可能会引发进一步的减值，冲击利润表。

 

在香港业务的扭亏方面存在压力。

 

本次收购的资产包中，澳门7家门店是较为稳定的利润来源，而香港2家门店近两年尚未稳定盈利，如何盘活香港门店、实现扭亏为盈，是对中免运营能力的直接考验。

 

与LVMH集团战略协同面临挑战。

 

LVMH此前也已入股韩国新罗、新世界两家免税店，这意味着LVMH的策略是分散押注，中免能否成为其在中国市场真正的优先合作伙伴，还需看后续合作落地的深度，仍存在不确定性。

 

在内部运营磨合方面同样存在挑战。

 

DFS是拥有60多年历史的老牌免税商，其运营基因、员工理念与中国中免的国企体系存在重大差异，如何融合两种不同的企业文化，留住关键人才，实现平滑过渡等均存在挑战。

 

未来中免如何提升DFS港澳业务的净利率，在自身净利率持续下滑的状态下，如何让DFS大中华区真正转化为持续增长的净利润，而不是变成业绩拖油瓶？我们继续保持关注。