最近民航业发生的几件大事都和国航有关。
第一个当然是国航当家人宋志勇升任民航局掌门人。
第二个就是国航收购山航事件。
其实，在山航连续亏损，并陷入资不抵债的困境之后，国航对山航增资乃至收购已是大势所趋。
国航是白衣骑士，应该为其叫好才对。
不过，山航的股民们却不这么认为。
因为国航抛出的收购价格低得有些令人吃惊。
国航向持有山航35.2%股权的股东发出要约收购，价格为2.62港元/股。
也就是收购1.4亿的股权，只需支付3.668亿港币，折合人民币3.2亿元。
山航35%的股权只值3.2亿元，由此山航估值只有9亿元。
近150架飞机的山东航空只值9亿人民币，前年连国内最小的航空公司龙江航空都卖了个7.7亿元。
这个价格简直便宜得不要不要的。
在A股上市的春秋航空、吉祥航空、华夏航空市值分别为450亿元、270亿元、110亿元。
规模比他们大的山航只值9亿元。
当然这也和山航资不抵债、在B股上市有关。
不过，即便没有上市的航空公司恐怕也不值这个价。
航空公司除了自身的资产价值之外，还有两个最大的资源：
牌照资源：现在新设航空公司的大门是关闭的，所以想搞航空公司的只有买现有的，这也就是许多又破又小的航空公司还能引得许多地方政府抢购的关键原因。
航线资源：现在是疫情冲击，所以民航业需求严重不足。实际上在疫情前，受空域空域资源紧张影响，许多许多一二线机场的航线是一线难求。
像山航这样的老牌地方航空公司，机队规模134架，排在南航、东航、国航、海航、深航、厦航、川航之后，位列第8位。
拥有的航线时刻资源还是不少的。
人才资源：其他的如飞行员也是价值不菲的人才资源。
所以，仅以净资产来判断一个公司的价值当然是不行的。
当然，国航方面也表示将对山航进行资产评估。
此前，翼哥曾经介绍过，在企业并购过程中，一般采用如下三种评估方法：
一是资产基础法。
在单项资产或者资产组合评估中，叫做成本法，在企业价值评估中叫做资产基础法。
资产基础法是指在合理评估企业各项资产价位和负债的基础上确定企业价值的评估方法。
主要依据是资产负债表，对航空公司的所有资产负债重新确认并评估。
当然也有人提出用重置成本法，就是在现实条件下重新购置或建造一个全新状态的评估对象，也就是重新成立一家这样的航空公司需要花多少钱。
不过受客观条件限制，重置成本很难估算，因此对公司所有资产进行评估是比较合理，当然也包括无形资产。
举个例子：
如果你买了一辆汽车，基础资产法就是看你当初花了多少钱，比如22万元，如果车一般寿命10年，10年之后残值按2万算，你用了5年，折旧10万元，现在账面大概值12万元。
再根据你的车况，成色新旧，有没有遇到事故等等，调高调低一些，大概11-13万是个合理估值。
但是如果你买一套房子，5年前你花了200万元，现在估值就不能用这种方法了，因为房子是涨价的，我们可以用重置成本法。
现在买同地段、同品质、同面积的房子大概要花多少钱，那么这房子大概就值多少钱，这就是重置成本法。
这么一算，可能要值500万元了。
所以有很多公司调整利润的一种手段就是对公司的资产特别是房产按公允价值计价，一下子就增值很多，公司也就迅速扭亏为盈了。
对通过这种方式盈利的公司要小心了。
对山航的估值，大家比较关注的是评估当中包不包含牌照的价值、航线资源价值、人才资源的价值等等。
二是收益法。
收益法就是对未来可能的收益进行测算并按照现行利率进行折现，也就是未来的收益算到现在值多少钱。
什么意思，再用房子打比方。
我们把房子租出去，看看每年租金收入，带来了多少收益。
因为资金是有成本的，未来的钱不如今天的钱值钱，你就需要将未来每年的租金折算成现在的价值，也就是折现。
假如每年租金收入是10万元，利率是5%，明年的10万租金算成今年就只值9.52万元，后年的只值9.07万元，大后年、再后天，以后每年的租金都要折算到今年。
最后都加起来，这么一算，这房子可能值210万元。
这是NPV净现值法。
对于山航来说，近两年巨亏，未来的盈利究竟是什么情况恐怕也很难估算。
真用这种方法，基本也是拍脑袋算出来的。
三是市场法。
市场法就是参考市场上已有的收购案例或者是上市公司的市盈率。
如果是上市公司收购经常会采用市盈率的方法。
比如这个公司年盈利1个亿，如果参照市场上30倍的市盈率收购就是30个亿，不过这种收购方法水分特别大，很容易做假，放大收购资产的估值。
对于山航也不合适，因为山航本身就是上市公司啊。
这几种方法在收购估值都可以，就看出于什么样的目的了。
对于航空公司收购来说这些方法都有一些局限。
比如资产基础法对航线资源、时刻资源、机组资源如何评估其价值是一个问题，同样山航的牌照价格如何评估更是一个问题。
收益法的问题就是未来赚不赚钱的预测很不可靠，比如疫情时连续巨亏，折现就是负的了，难道这个山航就不值钱了？
市场法更是没有完全一样参照对象，此外上市公司流动性较强，没有上市的公司又不好对比。
而山航本身就是上市公司，只不过是B股，估值却是天上天下。
疫情下，中国国航虽然扮演白衣骑士的角色，但要约收购价格，或难令投资者心悦诚服。
因为2.62港币的价格，甚至比停牌前的收盘价还要低。
*ST山航B的B股流通股仅占公司总股本的35%。
依据上市规则，若流通股数低于25%，将自动触发退市。
当然首先必须有流通股东接受这样的价格。
但就目前来看，显然是不可能的事情。
不仅这样，山航在复牌后，连续拉了6个一字涨停板。
从成交量极度萎缩来看，未来还有可能继续涨停。
山航散户联手狙击国航要约收购意味甚浓。
甚至在某股吧里，散户们已经吵翻天了，颇有鱼死网破的味道。
目前的价格已比国航收购价格高出近40%。
比1个月前的价格涨了63%。
换做是你还会接受山航的要约收购吗？
当然如果收购不成，对山航肯定不是好事。
对投资者也不是好事。
其实，翼哥也没有看明白国航为何给出如此低的收购价格。
一般来说，要约收购价格都要明显高于市场价格，这样要约收购才能得以实施。
特别是私有化退市更要有所溢价。
其实国航完全可以采取翼哥此前提到的吸收合并方式，同时提供现金选择权，这样才显得诚意满满。
此外，这样的好处有三方面：
一是国航根本就不需要投入真金白银，就能吸收合并山航。
当下，国航也缺钱，收购山航集团、山航股份需要花资金，对其还是有一定压力的。
如果吸收合并山航B股，国航就不需要花资金。
二是国航股本较大，吸收合并山航B，对其几乎没有影响。
国航总股本145亿，A股100亿，H股46亿。
山航总股本4亿，流通股仅1.4亿。
国航股价10亿元左右，山航不到4港币，即便是1股换0.5股，国航股本也就增加0.7亿股。
这个对国航股市几乎没有任何影响。
三是给投资者一点甜头就是给自己方便。
这些年来，大部分私有化退市的公司也好，吸收合并的企业也罢，一般都会给投资者一些甜头。
所谓没有舍哪来的得呢？
如果对个人股东都精打细算，这些散户最终就会用脚投票，反而会影响国航收购山航B的整体计划。
国航这个收购方案不知道是哪个券商帮助策划的。
给个绝对差评。
依翼哥看来，收购方案或许调整。
否则最后落得个一地鸡毛，对谁都不好！
那么究竟是山航散户阻击成功，还是国航顺利低价收购，抑或是两败俱伤，我们拭目以待！
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