本文转载自公众号：民航之翼，ID：caacwing，作者：翼哥

2023年3月21日，国航、山航双双发布公告称：

国航已取得山航集团的控制权，直接持有山航股份 22.8%的股份、并通过山航集团间接持有山航股份42%的股份。

山航集团、山航股份及其并表范围内子公司成为国航合并报表范围内公司。

也就是说，国航已顺利完成对山航的收购。

有的人认为：

自疫情发生以来，国航收购山航是中国民航业唯一的整合收购。

不过，仍有部分山航股份散户对此耿耿于怀，他们认为国航的收购价格过低。

一、国航的出价：低得惊人！

此次国航收购山航是在疫情发生的大前提下完成的。

疫情导致中国民航业的巨亏，由此引发了山东航空连番巨亏，最终资不抵债。

一直以来，山航由国航、山东地方共同持股，共同派出管理人员，当然多数主要人员由国航方面派出。

山航在B股上市，流动性差，缺乏融资功能，加上资不抵债，山航面临着前所未有的危机。

在这种情况下，山东方面做出了让步：

控制权交给国航，但双方需掏出现金予以增资。

同时山东方面也一并解决股权过于分散的问题。

只不过，国航收购山航的价格确实有些低，两笔股权收购价令人有些意外。

一是国航以 2006万元的价格受让山钢金控持有的山航集团 1.4067%的股权。

二是国航以 1290万元的价格受让青岛企发持有的山航集团 0.9043%的股权。

以此计算，山航集团的价值仅有14.26亿元。

说实话这个价格是非常低的。

当然这个低价也是有原因的，毕竟山航已经连续亏损三年，账面上已是资不抵债。

更为吃惊的是在后面。

国航、山东高速拟共同向山航集团增资100亿元，其中：

国航投资66亿元

山东高速投资34亿元

增资完成后，国航持有山航集团股比由51.7178%升至66%。

从某种意义上来说，前面所持有的股权价值近乎于无。

如果说国航收购山航集团，只是原来的国资股东之间的收购，价格的高低其实并不太重要，只要符合相关的规定规范要求即可。

更重要的是能推动山航更快更好的发展，更好的服务山东地方经济发展大局。

不过，一旦收购上市公司山航B流通股东的股权，其价格就显得特别重要了。

二、国航要约收购山航：2.62港元/股

由于国航已山航集团的控制权，从而间接控制山航集团所持有的山航股份42.00%股份，加上国航直接持有的山航股份22.80%股份，国航持有山航股份62.8%，从而触发全面要约收购义务。

国航确定要约价格为2.62港元/股。

收购的股份是35%的山航流通股，1.4亿股。

本次要约收购期限共计30个自然日，即2023年3月23日至2023年4月21日。

因此，国航本次要约收购所需最高资金总额为3.668亿港元。

由此计算，运营132架飞机的山东航空价值也不超过10亿元。

更要命的是目前山航B的股价已经是5.24港元。

市场价格是5.24港元，而国航收购价值只有2.62港元。

恐怕任何一个股民都不会选择把股票卖给国航的。

对此，股民主要有三大理由认为国航出价过低：

一是山航的亏损只是暂时的，很快将恢复盈利。

山航因为疫情冲击而亏损，但随着市场加快复苏，山航将很快恢复盈利。

在去年市场最为低迷的时候对山航评估的价格自然是过低的。

一旦恢复盈利的，山航的股价也将得到体现。

二是使用评估的方法有问题。

国航方面对山航采用的资产基础法评估，造成了资产评估价过低。

一方面山航因为疫情冲击，短期内处于资不抵债状态，另外这种评估不包括航线权、机场时刻权、专业人才这些无形资产。

另一方面应该采用收益法或者市场法进行综合比较。

三是山航股价一路下跌让大家难以接受。

实际上，对于绝大数股民来说，由于持股时间较长，亏损非常大。

从最高的时候接近30港元到现在的5港元，跌幅高达84%。

本来以为国航收购可以少亏一些，没想到是这样的结果，自然心生不满。

不过，虽然股民们义愤填膺，但国航仍不为所动，坚持原来的2.62港元的收购价格。

关于要约收购价格，曾有网友在留言中与翼哥打赌：

翼哥表态，国航不会调整收购价格，如调整，翼哥公开向广大股民道歉。

这位网友，则表示国航肯定会调整收购价格，如不调整，则向翼哥道歉。

翼哥希望这位网友说到做到！

毕竟，国航有低价收购的权利。

当然，股民也有拒绝的权力。

依目前的形势来看，国航的要约收购肯定不会成功。

问题是，即便国航不能收购股民手中的股票，山航也将进入退市倒计时。

三、山航即将退市

由于山航股份预计2022年度未净资产为-71.2亿元至-85.4亿元，资不抵债的程度进一步扩大。

由于山航连续两年资不抵债，将触发强制退市的有关规定。

因此，在山航公布2022年度财务报告之后，将会开启退市倒计时。

实际上，山航B已经没有几个交易日了。

毕竟这不长的交易日中，还将经历两次停牌。

一是要约收购期限届满至本次要约收购结果公告前停牌。

二是山航股份 2022 年年度报告披露并触发强制退市后停牌，直至深交所公告 终止上市决定之日起5个交易日后的次一交易日复牌。

当然退市之后，山航股票也并非一无所有、一文不值。

山航股份强制退市后，将转入全国中小企业股份转让系统进行股份转让，也就是俗称的三板市场。

当然也有股民看好三板市场。

至于山航在三板命运如何，只有且行且珍惜了。

其实，这一次国航收购山航事件，从股民的角度来看，当然不满，不过股民有不接受的权利。

从民航人的角度来看，翼哥还是非常支持和赞赏国航的。

国航的三次收购和交易：

第一次和国泰之间的交易

第二次是收购深航

第三次是收购山航

和国泰的交易给国航带来多年的持续收益。

收购深航、山航都是以极其低廉的价格收购，市场份额得到迅速提升，从这个角度来看，国航是为整合中国民航市场做出了贡献。

更重要的是，许多资本特别是国有资本不计代价的收购航空公司，最终只落得一地鸡毛。

既没有带来回报

更加重了民航业低质无效的竞争

为国航收购点赞！

更希望更多的收购整合出现！